Анатилики Промсвязьбанка: ключевые показатели Ростелекома ожидаемо снизились, также как и прибыльность бизнеса

Вчера Ростелеком раскрыл свои финансовые результаты за 2013 г. по МСФО. Компания ожидаемо продемонстрировала снижение ключевых финансовых показателей на фоне завершения формирования обновленной телекоммуникационной компании и присоединения Связьинвеста.

Так, выручка снизилась на 4,6% (г/г) до 10,2 млрд долл., показатель OIBDA – на 8,3% до 3,6 млрд долл., OIBDA margin составил 34,8% («-1,4 п.п.» (г/г)). В то же время без учета влияния разовых доходов в 1 кв. 2012 г., полученных за организацию видеонаблюдения на выборах президента (свыше 320 млн долл.), выручка Ростелекома за 2013 г. снизилась на 1,6%.

В разрезе услуг связи можно отметить снижение выручки от традиционных услуг и мобильной связи, рост – ШПД, платное ТВ (за счет увеличения уровня потребления услуг и расширения абонентской базы), а также услуг присоединения/пропуска трафика. Влияние на маржу Ростелекома, по данным менеджмента, оказали присоединение Связьинвеста и его «дочек», увеличение доли быстрорастущих, но менее рентабельных сегментов выручки. Операционный денежный поток оператора сократился на 13,6% до 2,7 млрд долл. из-за снижения прибыльности бизнеса, а также высокой базы 2012 г., полученной разовыми доходами. На фоне других операторов финансовые результаты выглядят слабее как в динамике, так и уровне рентабельности.

Долговая нагрузка Ростелекома в 2013 г. на фоне снижения прибыльности немного выросла – метрика Долг/OIBDA составила 2,0х против 1,9х годом ранее, Чистый долг/OIBDA – 1,9х против 1,8х соответственно. Впрочем, в долларах размер долга даже снизился – на 6,2% до 6,9 млрд долл. При этом в структуре долга произошли улучшения в части его срочности – на краткосрочные кредиты и займы по итогам 2013 г. приходилось около 15% (1 млрд долл.), хотя еще годом ранее было более 28%. Тем не менее, этот короткий долг лишь на четверть покрывался запасом денежных средств на счетах компании (0,24 млрд долл.). В свою очередь, компания в состоянии привлекать кредитные ресурсы, в том числе для рефинансирования долга. Так, в феврале совет директоров одобрил привлечение кредитных линий в Газпромбанке и Сбербанке общим объемом 30 млрд руб. сроком 5 лет, а в середине марта стало известно о кредитной линии ВТБ с лимитом 8 млрд руб. сроком 1 год, но возможностью пролонгации не более 2 раз.

Напомним, данные кредитные ресурсы Ростелеком привлекал, в том числе на выкуп акций у несогласных с выделением мобильных активов компании в ЗАО «РТ-Мобайл» (общий объем оценивался в 23,2 млрд руб.). При этом в выкупе должна была участвовать «дочка» Ростелекома – Мобител (владеет 9,65% акций), которая может «сэкономить» оператору 12,6-13,3 млрд руб. (деньги останутся в холдинге).

Кроме того, оператор продолжает генерировать солидный денежный поток (за 2013 г. 2,7 млрд долл.), которого также должно хватить на реализацию программы capex 2014 г. (оценивалась в 57 млрд руб. или около 1,6 млрд долл. без учета мобильного бизнеса), поэтому мы не ждем заметного роста долга. Реакция на отчетность Ростелекома, скорее всего, будет нейтральной для бондов оператора, которые к тому же не отличаются высокой ликвидностью.